双边投资协定推进 -2015中国对美投资如何？

伴随“习奥会”正式开始，备受关注的中美双边投资协定有望进一步推进。9月23日，习近平在西雅图出席中美企业家座谈会时称：“中美双方正在推进双边投资协定谈判。协定将在更大程度上放松中美市场准入限制，建立更加开放透明的市场规则。”

中美经贸关系日渐紧密，中国对美投资正迅速增长。据美国商务部数据统计，2014年中国对美投资达95亿美元，远超2002年3.85亿美元，比2010年33亿美元有大幅增长。另一方面，美国政府趋于严格的审查制度，也给中资中企带来诸多政策和法律风险。

2015年中国对美投资情况如何？项目集中在哪些领域？投资主体有何变化？中美投资协定预计将于何时签署？Rhodium Group近期发布的报告将对这些问题进行回答。

中国企业以230亿美元收购美国芯片制造商Micron的举动不过是中国近年海外投资的一个缩影。本文将探讨2015上半年中国在美国市场投资的背景。投资领域和投资者都发生了一些重要变化，政策也在重塑中美间的资本流动。
政策的放宽直接促成了一些国际交易的形成：得益于核准制向注册制的转变，中国触底反弹，成功走出2014上半年FDI（对外直接投资）低迷的泥潭。官方数据显示，2015年前五个月，中国的OFDI（中国对外直接投资）达到了47%，已经宣告的海外并购额也创历史新高。

中美投资展现出新特点：中国在美国市场的投资成交量几乎都是由新领域和新公司推动的，而这些领域和公司在两年前还默默无闻。房地产和酒店的份额仍位居第一，占2015年上半年投资额的65%。技术和金融服务仍在吸引着中国投资者，VC/PE的数额持续增长。

中美双边投资协定的坎坷之路：中美双边投资协定（BIT）的谈判已经到了攻坚阶段。六月份双方交换了“负面清单”，但是似乎看不出将会有积极的突破。不过，协定内容高度保密，这似乎意味着习近平九月访美期间，谈判仍有向前推进的可能。

新交易

2015年上半年，中国在美国市场共有88项对外直接投资，总额达到了64亿美元，达到了半年度历史数据的新高。最大的一笔交易来自于安邦以19.5亿美元收购了华尔道夫酒店。收购数量53起，也创下了历史新高，反映了中国的VC和PE在美国高科技公司的股份增长，上半年收购总额为54亿美元。

绿地投资35起，与往年持平，但是投资总额创下新高（9.7亿），反映了跨年项目投资额的增长。随着一些新项目的宣告成立，这个数据还将上升，这些项目包括制造工厂、房地产开发。

行业趋势

房地产和酒店业是中国2015年上半年最大的投资领域，反映了自2013年中国的投资结构。商业地产和酒店占到了其中的40%，两年前这个数字仅为11%。增长主要来源于大型私人投资者和国有机构投资者，国有机构在美国市场变得活跃起来，比如安邦收购了Waldorf Astoria酒店，海航收购了Red Lion酒店，万科收购了Bush Tower。

仅随其后的是金融服务和保险领域。随着复星国际收购了保险商Ironshor20%的股权，复星成为第一家投资美国大型保险公司的中国企业。复星打算在今年内完成对Ironshor剩下80%股权的收购。中国的企业集团之所以投资美国保险业，是想进入到海外的巨型资金池，为海外扩张做好准备，也给自己练好内功。

信息通讯也是中国企业投资的热点领域。除了对通讯设备和服务器的大型收购外（摩托罗拉的移动业务、IMB x86服务器），小型成长型软件和IT公司也备受中国基金和互联网巨头的亲睐（包括阿里巴巴和腾讯）。半导体是另一个热点，有两项大型交易目前处于搁置状态（Omnivision、Integrated Silicon Solution Inc.）。据报道，清华紫光想以200亿美元收购美国芯片制造商Micron，但是由于此类交易的政策和商业可行性尚不明确，还不能确定紫光是否会进行实质性的申请。

投资者

今年上半年的交易情况也表明美国市场上中国投资者的结构发生了变化。私人投资者主导了投资流，占到上半年交易量和交易总额的80%。五年前，私人投资者每年的投资数额比仅为20%。

私人企业中有两个明显的趋势：首先，大型的机构投资者和集团投资者（例如安邦、复星、平安）所占投资比非常大，并且参与到了大型的绿地投资项目中，例如房地产的首次开发。其次，有许多较小的PE和实体经济公司（例如腾讯、人人、方正）在美投资活动越来越多，选择在美国的成长型公司进行战略性或投资性持股。

政策发展

中国：政策改革刺激了交易量

2014年10月，中国完成了OFDI的政策改革，弃用了核准制。根据官方数据和海外投资活动的代理人，这些政策显著提高了对外投资金额（见表4）。

商务部的数据显示，中国今年前五个月OFDI同比增长47%。同时新批准和新注册的海外子公司数量也有显著增长：每月经商务部审核/注册的超过子公司和收购案超过800起，高于两年前的不到300起。

已宣告的中国企业的跨国收购数自去年四季度以来也增长迅速。从过去两年的平均每月40-50亿美元到近半年的60-80亿。官方宣布的OFDI和已经完成的并购量存在差距，这意味着至少有一部分的OFDI其实是间接投资，只不过被伪装成了直接投资。

最近针对OFDI宽松的外汇政策可能会进一步刺激非交易性资金的外流。自6月1 号以来，企业在做OFDI的外汇业务时，不必再看国家外汇管理局的脸色。企业可以直接在当地的银行完成这些工作。总而言之，这些政策大大地解放了OFDI渠道下的资本输出。

这些政策的实施，表明中国的政策制定者信守承认，正向机构投资者和企业投资者逐渐开放资本账户——尽管他们对于今年上半年的资本输出仍有担忧。同时，中国的政策制定者的自由化政策也带有明显的中国特色，他们仍然保留了注册制，以便监管资本输出，如有必要，还可以拒绝或拖延有问题的项目（例如采用不接受注册文件的方式）。我们在未来应该会看到新政策出台，加强对OFDI渠道下资本外流的监管，目的在于防范非法资本外流。
美国：习近平访美前的BIT“负面清单”

经过两年的谈判，美国和中国六月份正式交换了“负面清单”，将一些行业排除在了准入前国民待遇之外。习近平访美前的两个月将是谈判的重要阶段，将直接决定这份名单的范围。尽管名单尚未公布，但是有迹象表示，中方想要修改这份清单的希望落了空，一些FDI的领域和行业仍受到限制。但是，这份文件目前仍在高度保密状态，表明在习近平访美期间，清单内容仍有回旋的余地。

在这个结点上，任何谈判的利好消息都尤为重要，因为中方投资已经成为美国2016年总统竞选的议题之一。近来，希拉里在共和党全国代表大会上受到攻击，被指责没有介入2012年中国企业对电池制造商A123的收购。近期的各界评论和竞选网站都显示，中方投资将持续成为未来竞选活动的重要议题。具有讽刺意味的是，A123收购案是目前为止中国资本在美国最成功的一次交易。A123的新东家万向集团为美国保住了500个工作机会，并且在几年间使A123扭亏为盈，近期又宣布还将进行2亿美元的投资以扩大密歇根和马萨诸塞的生产线。

前景

2015年下半前，我们预测将有价值50亿美元处于搁置状态的交易将会重启。最大的一笔交易来自ICT（信息、通信和技术）领域，涉及到在美国半导体领域的两笔大额投资：对Omnivision（19亿美元）和Silicon Solution（7.65亿美元）的收购。这还不包括清华紫光很可能以23亿美元对芯片制造商Micron的收购。这笔收购，如果成交，将成为中国在美国的最大收购案。

未来一年，还有一些重大交易可能会发生，包括中航工业8亿美元对汽车制造商Henniges的收购，以及复星对美国保险资产的收购（4.33亿美元收购Meadowbrook Insurance， 18.4亿美元对Ironshore 剩余80%股权的收购）。

还有一些大型跨年度的绿地投资项目将被启动，包括沃尔沃汽车在南卡罗来纳州的价值5亿美元的工厂建设，以及Hazen地产在洛杉矶价值7亿美元的Figueroa Street开发项目。这些即将开展的项目将使今年的投资总额再次越过百亿美元的大关。

本文选自Rhodium Group 报告《2015上半年中国在美国市场对外投资概述》(Chinese FDI in the United States: 1H 2015 Update)，由JIC投资观察独家编译，编译者李典霖。