520大桥债券项目，这个曾经被业内同芝加哥会议中心相提并论的项目，这两天有客户陆续在USCIS（移民局）网站上查收到了I-526的获批通知（尚在等待正式获批函），等了近3年的投资者，终于等到了USCIS的决定。如果说，今年EB-5要评选什么重大新闻或事件的话，除了排期之外，520大桥债券项目的I-526获批，可以排到第一位。
自2011年该项目启动以来，业内就对该项目纷争不断，至2012年该项目二期购债券不得而放弃时，更是被视为骗局而被业内耻笑。今天，EB5Sir来为诸位梳理下，该项目的进展历程、对EB-5行业可能的影响，以及一些个人的未解疑问。
历程（项目一期）：
1. 2011年10月左右，投资者投资购买债券，项目方开始递交I-924范本认证，之后投资者陆续递交I-526申请。
2. 2012年5月左右，收到USCIS的RFE（补件回函），重点在于债券投资是否“at risk”（置于风险）以及“Redemption Issue”（赎回问题）。项目方随后解释债券的“at risk”，并修改协议以避免“Redemption Issue”。
3. 2013年7月左右，I-924范本认证获批。
4. 2013年年底，投资者根据新协议重新递交I-526申请。
5. 2014年9月23日，有投资者在USCIS网站获得I-526获批通知。
* 项目二期，由于购债券不得而放弃，下面再讨论。
重大突破：
520大桥项目并非第一例获批的债券类EB-5项目，但是第一例，市政债券（municiple bond）中的GO Bond（General Obiligation Bond，一般义务债券）。区别于之前已经获批的Revenue Bond（收益债券）类EB-5项目。一般义务债券，获得发行方政府或公共事业机构的财政信誉及某种“征税权力”的担保，而不是仅仅基于一个项目的收入来负责偿还的市政类债券。简单地说，GO Bond靠的是发行机构的财政信誉来作为还款保障，Revenue Bond靠的是具体某个项目的收益来进行还款。
行业影响：
如果说EB-5项目的融资方式，从最初的股权模式走到了当今流行的债权（借贷）模式（也是通过一个项目挑战USCIS的底线），那么，520大桥债券模式项目的获批，可能意味着，USCIS的底线获得了新的突破。
如果说今天债权模式的EB-5项目，是市场主流，占了80%强的市场份额，那么，明天，债券模式会迅速成为新的市场主流吗？
待解疑问：
1. 购买债券
2012年5月左右，520大桥项目二期，由于未能于债券发行之时从华盛顿州政府购得债券，被迫放弃近1.5亿元的EB-5投资。区域中心已于今年起诉州政府行为失当，不予销售债券给项目方。该诉讼尚未了结，还留下一个悬念待解，就是今后类似面向公开市场发行的市政债券，是否也会面临同样的问题，毕竟中国资金进入到市政项目，在美国是比较政治敏感的事情。
2. I-829审批
I-526获批，走完了万里长征的第一步，接下来的挑战就是2年后的I-829审批环节。I-829审批，主要看3个部分。
A. 资金还在投资项目中。债券还在手上，应该不难证明。
B. 就业创造的证明文件。这可能会是一个新的挑战，毕竟该项目不是为EB-5投资而生，如何从貌似不配合的州政府，其负责该大桥施工运营的机构获得相关投资花费文件等等，会是个新的课题。
C. 无“material change”（实质性变更）。虽然项目不是为EB-5所设，但貌似不会有大的变化。
3. 行业冲击
就EB5Sir所知，当前市场上正在筹备和推广的已经有多个市政债券项目，并且相信一定会有众多区域中心跟进。正如行业内众多人士所质疑的，如果USCIS能接受通过这种“间接”金融产品投资到违约率相当低的市政债券项目，办理EB-5项目，是否会使得投资者蜂拥至债券类EB-5项目，而抛弃投资到实体类EB-5项目。在EB-5惹起众多争议的当下，EB-5资金又将如何证明，有利于美国经济的法律要求。
4. 衍生问题
EB5Sir考虑过一些有趣的衍生问题，在这抛出两条来探讨下：
A. 如果有某个项目发行债券，正好在多个区域中心的范围内，那是否可以有多个区域中心购买同一项目的债券，同时做EB-5申请，那该项目创造的就业，到底该算给哪个区域中心呢？
B. 如果有某个项目发行债券，我作为一个投资者，自己去公开市场上购得债券，自己是否能作为EB-5直投项目来申请呢？
总之，520大桥债券项目的I-526获批，将会被记为今年最为重大的EB-5事件之一，也将有可能长远地影响EB-5行业，上面所抛出的疑问，本砖家无法回答，有待真正的专家，或者USCIS来解答，当然也欢迎业内朋友们探讨。
但是，无论如何，美国的一套创新+试错+进步的机制，辅以完全独立的行政及司法体系，有其极强的生命力，这也将继续推动EB-5行业前行。
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