全球市场暴跌，金融危机是否重现？

经历了上周欧美股市的“黑色星期五”，今天（8月24日）亚洲股市续演“黑色星期一”。截至收盘，沪指暴跌8.49%，创2007年以来最大跌幅，近2200股跌停。亚洲其他国家和地区资本市场亦受到重挫。

美联储加息预期和人民币闪贬被市场解读为此次全球金融市场下跌的原因，这导致了全球避险情绪升温，股票、大宗商品等风险资产和汇市下挫，货币贬值幅度在3%以上的新兴市场经济体高达17个。

我们是否会面临又一场金融危机？这个问题摆在面前。走出去智库综合全球各大投行分析观点，供大家参考。

文章要点

1、在今年以来本币贬值幅度较大的国家中，需要警惕哈萨克斯坦、土耳其及澳大利亚。

2、目前重演1997年及2008年金融危机的概率非常低，A股在未来2～3年内创出新高将是大概率事件。

3、由新兴市场资金流出引发的全球股市大跌，只是全球资产市场的适度自发调整，不会引发金融危机。

4、不会引发金融危机的原因有二：一是如果国际金融市场持续动荡，则美联储加息推迟，资金流出趋势减弱；二是人民币汇率已经稳定，这是保持新兴市场稳定的中流砥柱。

文章正文

8月24日，沪深两市大幅低开，沪指开盘报3373点，两市板块全线暴跌，近2200股跌停。截至收盘，沪指跌8.49%，报3209.91点，创2007年以来最大跌幅。

受上周五美股暴跌以及油价跌破40美元影响，亚洲股市周一全线暴跌，日经225指数收盘下跌4.6%，韩国股市下跌2.47%，台湾股市最高暴跌8.6%，收盘跌幅收窄至4.84%，香港恒生指数下跌5.2%。

欧洲市场，泛欧斯托克600指数开盘跌3.1%，德国DAX指数开盘下跌3%，自2015年1月来首次跌至10000点下方。法国CAC 40指数下跌3.5%，英国富时100指数下跌2.6%，西班牙IBEX指数跌3.3%，葡萄牙PSI 20指数跌4.42%，报5054.71点。

全球投资者都在关注的是：金融市场这一轮暴跌的原因是什么？金融危机是否会卷土重来？

全球金融市场跌声一片

在刚刚过去的一周，全球股市经历了2008年金融危机以来最黑暗的一周。

一个全新的词汇在资本市场传播：capitulation，翻译成中文叫“投降式抛售”。这种“不做任何抵抗，连就地卧倒装死的敷衍动作都懒得做的直接缴械投降”，有点像2008年的美国金融危机，但更多的观点认为像1997年~1998年的亚洲金融危机。

新兴市场股市今年已下跌15%，上证综指和深证综指上周均跌近12%。部分亚洲国家和地区8月24日陆续发布相关措施和言论，对股市下跌表示关注。

印度官员表示，印度股市下挫短期令人不安，中国经济增长放缓程度比预期严重。印度市场跌势与其他市场一致。韩国金融服务委员会称，将于8月25日早上7点半在首尔开会，主题为评估股市。

菲律宾股票交易所8月24日表示，因技术原因暂停交易。中国台湾“行政院”官员同日讨论通过“国安基金”或四大基金进场护盘事宜。

欧美股市上周跌逾5%，原本相对坚挺的美国股市也终于“缴械投降”，其中道指和标普500指数全周跌幅达5.8%，标普还跌破了2000点大关，创下自2011年9月以来的最大单周跌幅，科技股领军的纳斯达克指数跌幅更高达6.8%。

此前被看好的欧股也陷入困局——泛欧绩优FTSEurofirst 300指数上周五大幅收低3.4%，报1427.13点，是2011年11月来表现最差的一日，周跌幅创4年之最。德法股市上周五大跌近3%。

美银美林表示，过去一周，全球股市资金流出规模高达83亿美元，为15周以来的最大规模。

随着股市一片跌声，全球汇市的下跌进入联动模式。多个国家货币兑美元创多年来新低，货币贬值幅度在3%以上的新兴市场经济体高达17个。

南非兰特挣扎在14年低点。土耳其里拉也在纪录低点附近徘徊。在过去的一年里，马来西亚林吉特兑美元接近贬值25%，而印尼卢比也贬值了至少15%。眼下，这两种货币的汇率均居于1997年亚洲金融危机爆发以来的最低水平，而且损失将继续扩大。

尽管下跌情况并不严重，但美元兑欧元与日元等主要货币也在下跌。有些国家的本币下跌过快引发当局干预，韩国当局疑似在汇市卖出美元以阻止韩元的跌势。

石油及大宗商品也受到很大冲击。美国原油下跌2.1%至每桶39.61美元，原油合约在连续8周走低后，上周继续下跌3.5%。这是自1986年原油价格连续10周下跌以来，下滑持续时间最长的一次。

跟踪22种大宗商品价格的彭博社全球商品指数跌至本世纪初曾出现的水平。基准铁矿石价格已经跌至每吨56美元，还不到2014年1月曾达到的每吨140美元的一半。被视为全球需求晴雨表的铜价大跌至六年半低位。

在全球市场风险厌恶情绪急剧上涨时，国际现货黄金上周涨幅达到了4.02%，是自1月以来表现最好的一周。

暴跌的原因与逻辑

财新传媒上周五公布“财新中国制造业采购经理人指数（PM）)预览”，8月PMI初值数据续降至47.1，创2009年3月以来最低水准。

海通证券认为，中国经济进一步疲软的信号让上周五油价跌至多年新低。美联储加息预期叠加人民币贬值，导致全球避险情绪升温，股票、大宗商品等风险资产均普遍下挫，美国国债和黄金等避险资产则受到追捧。

而国内受货币超增和通胀回升等因素影响，宽松货币陷入两难，流动性短期偏紧，也使得中国国债的避险效果大打折扣。

海通证券荀玉根指出，8月份贬值幅度较大的有哈萨克斯坦36.2%，俄罗斯11%，中国4.4%。在今年以来本币贬值幅度较大的国家中，根据外债/外汇储备、外债/GDP指标，需要警惕哈萨克斯坦、土耳其及澳大利亚。

申银万国证券报告指出，8月19日，越南货币贬值，8月20日，哈萨克斯坦宣布汇率自由化，货币贬值逾30%，新兴市场货币接连贬值，全球避险情绪升温。

国内方面，制造业增长水平进一步下滑，外汇占款持续降低，外汇储备流失，整体情况构成外部市场对中国经济与中国汇率的担忧。

招商证券谢亚轩表示，货币市场受人民币主动贬值的影响，除欧元外，全球主要货币保持跌势。新兴市场货币指数和亚洲货币指数继续下挫，美元指数则承受更大升值压力，过于强势的美元指数也不利于美国经济的稳步复苏。

国安君安证券认为，当下市场中，投资者预期的变化正在成为一个快变量。一些宏观数据和海外市场的走弱是投资者预期弱化的推动力，但其本质是风险偏好的下降。这一情况与8月初形成明显反差，当时市场中极端乐观和极端悲观的观点共同存在。

美国投资银行Jeffries首席全球股市策略师Sean Darby表示，表面上看，很容易将全球股市大跌归咎于中国增长放缓、油价下跌和新兴市场货币战争。但是，通胀放缓和通缩、全球货币环境收紧及新兴市场获利恶化等因素产生的影响更大。

金融危机重现？

方正证券策略分析师郭艳红认为，目前重演2008年金融危机的概率非常低，重演上世纪90年代危机的概率也很低，最关键的一点在于外部债务占国民收入的比重一直在降低，全球经济体显然吸取了上世纪80年代拉美和90年代东南亚的教训，就算有冲击，但力度小于历史上的两次。

当然，近期人民币“一次性”贬值3%、新兴市场“竞争性贬值潮”加剧，这也使得美联储推迟加息的预期升温。

根据联邦公开市场委员会（FOMC）7月会议纪要，其释放的信号带有鸽派色彩，多数委员认为，加息的条件尚未成熟，但正在接近那个时点。美国联邦基金利率期货价格显示，美联储在12月份FOMC会议上首次加息的可能性上升至66.9%。

兴业证券报告指出，全球市场对于美联储加息和美元升值的预期可能阶段性过度反应了，虽然包括中国在内的东亚新兴市场会受到冲击，但是遭遇类似1998年金融危机的概率不大，原因有四点：

第一，在美国经济增长动能不足的情况下，美联储加息只是对货币政策恢复“常规”性操作的一步，是否会开启加息长周期值得怀疑。

第二，发达国家之间的货币政策分化对冲了部分美联储加息的影响。

第三，东亚地区新兴国家拥有足够的外汇储备且外债规模稳定，有足够的“安全垫”应对流动性危机，酿成新兴市场国家系统性危机的概率不大。

第四，美联储越来越重视对预期的引导，不排除已经超调的可能性。

方正证券认为，比较近期市场和上世纪90年代亚洲经济危机的背景，经济周期的阶段类似，但风险小于那次危机，即重演1998年前后周期阶段，但难以重演1998年前后的新兴市场危机。

海通证券认为，短期内，由于存在美联储加息和人民币贬值等不确定性的困扰，海外特别是新兴市场仍然可能面临压力、且波动可能加大。哈萨克斯坦货币贬值，就是新兴市场脆弱性的极端体现之一。

未来仍以避险为主，一方面，美联储加息问题仍然悬在头上。另一方面，短期内人民币波动上升也或将给海外市场增添不确定因素。避险资产如美债、黄金短期会继续受到追捧，国内包括分级A也值得关注。而在不同市场之间，发达市场会好于新兴市场、发达市场内部日、欧好于美股，而新兴市场分化进一步加剧。

申银万国证券预计，短期内人民币重归平稳波动但仍属于整体弱势。外汇储备或面临持续流出局面，人民币贬值和资本外流有基本面的内生性原因，资本外流将持续较长一个时期，要警惕资金流出对实体与虚体带来的双面负影响。

东方证券报告认为，虽然不会有危机，但短期“危机”情绪很难快速缓解。反过来“危机”中也有机会，就A股来说，养老金的入市短期可能会起到稳定市场信心的作用。

从长远来看，市场必将与经济基本面进行匹配与平衡，随着下半年经济的弱企稳以及十三五期间经济的逐步发力，A股市场在未来2～3年内创出历史新高将是大概率事件。

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