QDII2启动在即 中高净值人群如何布局海外投资

QDII2开启

一、QDII2：跨国资产配置大幕将启

在国内股市频创新高，且领跑全球股市，“风景这边独好”之际，近期两则关于QDII2的新闻略显低调却不容忽视：

其一，5月初，国务院批转国家发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中明确表示，要“稳步推进人民币资本项目可兑换，扩大人民币跨境使用，择机推出合格境内个人投资者境外投资试点(即QDII2)。

其二，据《证券时报》周二(5月26日)报导称，QDII2境外投资试点管理办法将很快发布，首批试点QDII2的城市共有六个，分别为上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州。相关部门的准备工作已经接近尾声。

“春江水暖鸭先知”，若能洞悉中国高/超高净值人群的资产配置，将更大程度地感受到下一个财富热点。接下来我们来看两份高/超高净值人群资产配置调查，一份是招商银行与贝恩咨询推出的《中国私人财富报告》，一份是胡润研究院《胡润研究院:2014-2015年中国超高净值人群需求调研报告》：

1)从可投资资产来看，2014年中国可对外投资资产达112万亿，首次超过100万亿，目前已仅次于美国位居全球第二。1百万以上个人可投资资产近82万亿。

2)从境外投资占比分布来看，高净值人群中拥有境外投资的人群占比由2011年的19%上升至2015年的37%，而超高净值人群这两大数据分别为33%和57%，海外投资已成为中高净值人群的标配。

3)海外投资的主要目的是分散风险和主动寻求海外投资收益，两者占比分别为61%和39%。

一边是个人跨境投资明确放开，一边是从暗流涌动到已呼之欲出的高净值人群海外配置大趋势;如果允许1百万以上个人50%的境外投资，那么一个相当于41万亿元总配额的海外资产配置市场呼之欲出。

QDII2开启背景

二、背景：海外投资是主动出击，还是不得已而为之?

对于决策层而言，QDII2推出主要意义有三：一是满足境内居民全球化资产配置的需求，二是缓解外汇储备增长对管理效率带来的压力，三是加快人民币国际化步伐。

我们认为，如果说中国高净值人群的海外投资，资产的全球配置在2009-2010年是主动出击的话，当前已经是迫在眉睫，甚至是不得已而为之。中小股民也对国内的风险有着清醒的认识和认知，同时也要有资产配置分散的意识和行动。当前的中国股市盛宴，劲酒虽好，切莫贪杯。那么如何看待当中国中小股民在股市上倾情投入，全民狂欢的同时，国内高/超高净值人群却在海外资产配置和布局方面加速推进呢? 原因主要有三：

1、中国家庭资产配置显著扭曲。

根据中国社科院与西南财经大学《中国家庭金融调查》，当前中国家庭资产整体呈现“四大扭曲”。分别是：1)金融与非金融资产平衡结构的扭曲，中国居民非金融资产达到64%，远高于主要发达国家;2)房地产对非金融资产内部结构平衡的扭曲，占比达92%;3)存款对金融资产内部结构的扭曲，占比近60%，其次是固定收益，尤其是过去三年刚性兑付背景下高收益信托产品占比上升较快;4)家庭金融资产分散程度低，近80%的居民只持有一种或以下除存款外金融资产。也就是说，中国居民接近80%的资产存留在存款，房地产(包括投资性房地产)和高收益债权中，且资产配置分散度极低。

2、本土收益吸引力前景正在透支，且在“风险重新定价”后资产错配的再平衡迫在眉睫

这种扭曲的金融背景，主要是由于在中国过去数十年的“风险未被充分定价”所致：一方面，存款负利率(长期人口红利和金融抑制导致资金供需偏紧，银行拥有较好的存贷款议价能力)情况有望在利率市场化和存款保险制度推行后加速金融脱媒;房地产投资过去人口红利，货币超发与投资渠道狭窄背景逆转，收益显著下降甚至面临下跌风险;高收益债券受益于2008年金融危机后“GDP竞赛，强刺激，避风险”而又缺乏足够的融资渠道的“刚性兑付”支撑了10%以上的“无风险收益”，显然在当前经济下滑与守住系统性风险背景下市场化的思路不相符。

此外，人民币汇率受损的可能性不容小觑。纵观全球，只有人民币还未发生显著贬值，几乎所有发达国家以及新兴市场货币均已兑美元大幅贬值，人民币兑美元不贬，意味着兑其它货币大幅被动升值，自去年7月以来人民币有效汇率(贸易加权)已升值15%; 大幅被动升值加大经济(出口)和通胀下行压力，负面影响日益显著。

也许有人会说，中国股市现在不是“雄冠全球”么，事实上，除了主板以外，中国当前中小，创业板PE均已经接近或创下历史新高，创业板甚至超过纳斯达克泡沫时期，需注意的是，这是在当前中国经济整体增速，企业盈利下滑，由宽松货币政策和资产配置内部结构调整所助推，当前估值水平已较大程度透支了中长期上行空间，持续性存疑。

面对着本已扭曲的资产配置结构，以及国内已高高在上的楼市，债市，汇市，以及不再低估的股市，中国高净值人群寻求海外分散风险，已是从主动为之，转向迫在眉睫，甚至不得已而为之。

3、从提高收益风险比的角度来说，海外投资也势在必行

事实上，在2014年7月A股走牛之前，中国股市一直是“熊冠”而非“雄冠”全球，而同期美国，德国，MSCI全球指数均显著，持续跑赢中国股市，进一步彰显了全球分散化投资的价值。

QDII2怎么投

三、海外投资的要求与渠道

当前QDII2对个人境外投资整体预计继续按照“2Q”管理模式：主要是资质管理(qualification，金融净资产(不含自住房产)100万元以上)，和限额管理(quota，合格个人的境外投资不超过其净资产的50%)资质管理主要考虑个人的风险承受能力，而限额管理则是总体风险控制的需要。

未来QDII2可以投资的领域共包含三个领域：一是境外金融类投资，含股票、债券、基金、保险、外汇及衍生品;二是境外实业投资，含绿地投资、并购投资、联合投资等，按相关主管部门的规定进行备案或核准后办理;三是境外不动产投资，含购房等，须审核证明材料后办理。

因本次QDII2预计开放的第二(境外实业)、三个领域(不动产投资)涉及更多实操类业务，且主要针对于较高或超高净值人群，本文此处不再详叙。我们主要考虑流动性最好，投资最广泛的第一点，即境外金融类投资(含股票、债券、基金、保险、外汇及衍生品)。

而其中低成本的指数型基金/ETF是海外金融投资的首选。

股神巴菲特有个习惯，从不推荐任何股票和基金。但一种基金例外，那就是被动型指数基金(若考虑二级市场交易便利性，则为ETF基金)，其曾经在1993年-2008年这16年间，8次对愿意长期投资的个人和机构投资者进行指数基金的推荐：“对于各位的个人投资，我可以提供一点心得供大家参考，大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。通过投资指数基金，在扣除管理费和其它费用之后，所获得的净投资收益率，肯定能够超过绝大多数投资专家。”

事实上，且较之于其它主动管理型基金，被动追踪指数的ETF基金具有分散化、透明化、低成本、灵活性四大特点，便利性较之于主动管理型基金有过之而无不及，应为普通投资者的首选。对于投资于海外市场的中国本土投资者而言，选择低成本的指数型基金，如VTI(先锋全美股票ETF)，追踪的是全美国上市的优质股票篮子，避免了单个股票踩雷的系统性风险，且流动性高可像股票一样随时买卖申赎，年化管理费用仅为0.05%!

QDII2投资风险

四、知易行难：警惕海外投资中的踩雷风险

海外投资虽然日益受到中国本土高净值人群的青睐，但也意味着更大的不确定性，风险或阻力主要集中于两块：

其一是投资能力层面风险。海外市场在自由市场，浮动汇率主导下波动剧烈程度不亚于本土，几乎每隔三五年甚至更短时间即面临金融危机或黑天鹅事件，如何避免海外踩雷风险的重要性不言而喻。

其二是非投资层面风险。尽管存在风险分散的需要，但由于语言、文化、管理、税收、生活习惯等障碍，以及但由于法律、

信息、甚至时差等多方面障碍，投资者的本土偏好始终存在。换言之，在解决了海外投资“为什么，是什么”的问题后，“如何做”则是中国投资者所面临的一大难题。

究其原因，是当前国内相应机构供给严重不足，特别是投资层面投研人员供给严重不足。海外投资需要有全球视野，对机构的要求涉及五大方面：全球货币金融经济分析能力，全大类资产研判能力，全金融产品研究能力，投资组合管理和实操能力，投资实务操作能力。

从目前第三方财富管理公司的经营模式来看，当今中国的财富管理机构大多处于本土产品推销的低层次发展阶段，其盈利模式主要是处于“微笑曲线低端”的产品销售返佣(前端收费)，而更核心的对客户创造价值部分—量身定制咨询服务，研投组合构建能力，产品设计能力，以及后端(客户获益后提成)而非前端收费为主模式非常缺乏。

智能理财

五、智能理财正在崛起，国内的发展现状

在个人理财非常发达的美国，一些由算法和金融模型驱动的互联网理财平台如Betterment，Sigfig，Wealthfront，Personal Capital等已经向传统的金融机构发起了冲击，他们依靠专业的分析师团队跟踪全球不同的资产类别，然后根据客户的风险偏好给出不同的股票和债券的指数ETF组合，并且能够动态调整和优化其算法，让客户能够在风险既定的情况下实现最大收益，或者既定收益下风险最低。

他山之石，可以攻玉。特别是随着QDII2政策的放开，国内投资者需要一大批类似的互联网智能理财平台;在业界还正在观望之时，一批先行互联网智能投资理财机构已经蓄势待发，准备来撬动这个规模在30万亿元的巨大市场;日前被誉为中国版Betterment的智能投是国内首个由智能算法和模型驱动的全球资产配置平台，用户只需提交自己的投资偏好，包括投资金额，收益预期，风险偏好等，就能够得到一个私人订制的资产配置组合，并且根据智能投提供的定期动态调整建议，随时