编者按｜国家主席习近平3月28日至30日对捷克进行了国事访问，作为中捷建交67年来中国国家元首对捷克的首次访问，习主席的这次出访引起了广泛关注。
捷克是中东欧及欧盟重要成员国，以“一带一路”为契机，双方可以在很多领域展开务实合作。除了制造业、高科技、服务业等行业外，中捷在金融领域的合作前景十分光明，捷克希望成为中国在中东欧的金融中心，以及“一带一路”沿线人民币国际化的重要支点。
走出去智库今天分享一篇文章，作者以日美通过对外直接投资输出本国货币的经验，指出“一带一路”战略对于人民币国际化具有重要意义。同时，他结合当前形势分析了人民币国际化所面临的三个主要风险。
要点
1、在“一带一路”战略下，可以通过对外直接投资的资本输出以及多边金融机构的安排来提高人民币的境外使用。
2、人民币贬值预期会影响到市场对人民币的使用。
3、信贷泡沫和债务扩张使人民币资产进入下行通道，让国外用户对于人民币的持有意愿降低。
4、美元进入加息周期，人民币与美元间的利率差缩小，人民币国际化的步伐会因此放慢。
正文
“一带一路”战略有利于人民币国际化
“一带一路”战略与人民币国际化密切相关，“一带一路”战略非常有利于人民币的国际化。
第一，可以通过对外直接投资的资本输出来提高人民币的境外使用。我们的产能对外直接投资，就是一个资本输出。
中国对外直接投资已经超过了中国吸引的外商直接投资，目前中国是净资本输出国。过去我们是贸易大国，是一个商品输出大国。
现在我们已经从商品输出成为一个资本输出国家。按照历史经验，资本输出可以提高货币境外使用率。
美国的经验是，在上世纪五六十年代布雷顿森林体系形成之后，通过对外直接投资来输出美元。因此我们可以通过对外直接投资来输出人民币，让人民币被越来越多国家使用，作为贸易结算或者投资货币、投资结算等等。
“一带一路”战略有两个输出，一个是资本输出，一个是产业输出。我们产能过剩，要把产业输出去。产业输出跟人民币对外使用也是结合在一起的，日本有这方面的经验。
1985年日元升值以后，日本开始大规模的对外直接投资，把一些边际产业转移到东南亚国家。这其中很多是通过对外的日元贷款，让对方通过日元贷款来购买日本产品，从而使产品和产能转移出去，这是一个最简单的方式。
“一带一路”战略中，产业输出可以用境外人民币贷款的方式，你需要我的产业，你没有钱买，我给你贷款，贷款之后，你直接拿人民币购买。
如果还用美元换人民币来买，汇率风险和成本就增加了。所以对双方来说，使用人民币是一个非常合算的事情。通过人民币贷款来对接中国的产业转移，对企业也是一个比较合算的生意。
第二，通过国际金融机构的多边安排，提高人民币的境外使用率。这就是亚洲基础设施开发银行和金砖国家开发银行的好处所在，亚洲基础设施开发银行是多边开发机构，要对外贷款。
现在，世界银行每年的贷款规模是300亿美元，亚洲基础设施开发银行运行以后，每年的贷款规模是200亿美元，如果你贷款，应以人民币为主进行贷款。
因为亚洲基础设施开发银行涵盖很多国家，用多边型的国际金融机构进行人民币的贷款，人民币就比较容易为其他国家所使用，国际舆论压力、政治压力都会比较小。
未来的金砖国家开发银行，以及上合组织开发银行等，也可以采用这样的思路。
总体来说，“一带一路”战略是有利于人民币国际化的。从长期来讲，是一个利好，只要“一带一路”战略能够顺利实施，就会提高人民币国际化的使用范围和使用的程度。
风险之一：人民币进入贬值预期
从目前来看，最主要的因素是中国经济下行，对人民币的预期，对人民币的信心会下降，也会影响到外国人使用人民币的信心。
但从中国经济的要求来讲，人民币应该要进入一个贬值的周期，或者进入一个贬值的渠道。一旦人民币币值达到一个比较合理的水平，中国政府则不希望它贬值，我们知道人民币贬值会促使国外投资者不愿意持有人民币。
要发展金融市场，发展资本市场，推动人民币的国际化，必须要使得人们愿意持有人民币。这就得保持人民币的汇率比较强劲，是一个强势货币，人家才愿意持有。
国际市场上，整个预期从人民币的升值转变为人民币贬值，对中国经济来说，是会有很大的问题，这不仅是人民币国际化的一个风险，也是中国经济发展的风险。
如果一旦人民币进入一个贬值的周期，人民币国际化的步伐也会慢下来。所以，这是一个很现实的问题。第二个现实的问题，就是人民币资产的价值问题。外国人现在愿意持有人民币，因为人民币资产总是有一个上升的空间。
风险之二：信贷泡沫和债务扩张
现在，人民币资产也面临一定的风险，其主要来自于两方面，一个是信贷泡沫，我们M2（反映货币供应量的重要指标）的供应很大，M2的供应占GDP的比例很高，达到194%。
我们的GDP比美国小，但是我们M2的供应，货币的供应比美国多，就造成很大的泡沫，这个泡沫表现为房地产的泡沫，面临这样的人民币资产，这个房地产价值势必下行。
另外一个风险，我们债务扩张比较明显，地方政府和企业的债务都比较大。现在对于地方债务的风险，实际上采取的办法就是存量不增量。
地方政府债务置换，实际上就是说拖延，期限延长，本来五年还，现在还债高峰，改成八年还，但是债还在那儿，这表明人民币资产进入一个下行渠道，这样也会使外国人持有人民币的意愿大打折扣。
风险之三：美元进入加息周期
第三个风险，美元可能要进入一个加息周期，这不仅是人民币国际化的风险，也是中国经济当前面临最大的风险。
现在美国经济情况有所好转，2015年12月启动10年来首次加息。市场预计美国由此进入加息周期。
我们的利率比美国高，我们年利率是3.5%，美国的利率是0.5%。现在开始出现逆转，中国的银行准备金在下降，利率也已经下降，估计还要下降。
但是，美元要升息，所以美元的利率和人民币的利率，利差在缩小，按照历史经验，一旦美国进入加息情况对美国经济是非常好的，全世界的资本都会涌入到美国去。
比如，拉丁美洲1982年债务危机跟美国加息是非常有关系的，1997年的东亚金融危机跟美元加息非常有关系的，如果现在美国要开始加息了，新兴经济体的资本就开始涌入美国。
目前来说，美元加息对中国的影响还不是很深刻，但是预期已经开始存在了。一旦美元的利率超过了人民币的利率，那是很危险的。一旦发生逆转，或者足够小，或者逆转悬殊，资本就会闻风而动，会从中国抽出去到美国去。如果我们的资本项目开放，就会加速这个进程。
如果美国进入加息周期，人民币的利率和美元的利率差距缩小，甚至发生逆转，人民币国际化的步伐就会明显慢下来。
来源：《领导科学论坛》，有删节
作者简介
丁斗，北京大学国际关系学院国际政治经济学系教授、北京大学澳大利亚研究中心副主任、研究方向为国际政治经济学、区域政治经济一体化等。
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